——　　—不太正經的債務估值小課堂——　　—

　　一筆資產的估值計算，往往是先鋪開，再收攏。

　　鋪開指的是在對于每個預設情景，按照對應的參數假設，演繹預測未來的現金流，然后根據目標收益率計算價格。預設情景就比如萬事照常、經濟下行、金融危機以及哥斯拉大戰金剛（劃掉）。

　　收攏指的是把各情景價格按概率加權，提出最終報價。

　　預測現金流一般用到三個參數：違約率，壞賬回收率和提前償付率。

　　違約率的定義最簡單，就是賬面上有多少債務會違約。如果違約率假設5%，也就是說1000萬里頭，50萬的債務最終無法被償還，成為壞賬。

　　而壞賬回收率指的就是在違約的債務里，能夠扒回來一個什么比例。如果壞賬回收率是萬壞賬里最終能夠追回的就是30萬，而剩下20萬的損失投資人就只能吞進了。

　　最后是提前償付率。

　　提前償付率是指借債人先于規定的償付時間完成了償付。比如李洛向林總借債200萬元，約定五年償付完成。但是她卻于第一年年末，就把200萬全部還清了。

　　為什么投資人會在乎提前償付率呢？按理說，債務不是越早歸還越好嗎？

　　不是的。

　　借債人提前償付的原因有很多，比如她漲了工資、賣了車、減少了花銷。但是通常來說，借債人提前償付的原因，往往是有更為便宜的借債方式，利息更低。

　　路過的周詩亦：“我不收利息，問我借吧。不對，我本金也不要。你欠他多少？我幫你還了。”

　　作者：“……外班的同學請走開。”

　　總之如果市場利率走低，借債人提前償付，那么債權人收回來的錢在市面上也無法再賺取同等的利息。投資人必須要尋求新的投資渠道。

　　——　　—不太正經的小課堂結束了——　　—

　　十一點的會議，李洛和T行的人上演了一場舌戰群儒。莫飛剛剛接觸這筆債券的債權招股說明書，并不熟悉細節內容，幫不上李洛。

　　“的競價，我認為連第一輪公開招標都過不了。”李洛看著投影屏幕上的現金流估值分析，上面呈現著一個敏感性預測表，列舉了在不同違約率、壞賬回收率、提前償付率假設下對于賬面資產的估值。

　　林穆在會議開始時簡要介紹了分析估算這筆資產價格的目的，很簡單，幫山塔努·阿里斯私人一個小忙。

　　山塔努·阿里斯的家族理財基金近日里現金拖累問題嚴重，大量的現金滯留在貨幣市場中，回報率不盡人意。

　　阿里斯最近結識了第九鏡基金的合伙人，二人一拍即合。阿里斯對于第九鏡投資組合里的一筆資產頗有興趣，于是就和林穆提了一句，問他能不能幫忙商量個合適的價格，先幫自己買個一千萬美金過來。

　　如果接下來這筆資產表現好，阿里斯打算和第九鏡建立長期合作關系。

　　這份小差事，有點像幫客戶遛狗。

　　遛狗并非本職工作，溜得好也并不加分。但是客戶既然開口讓你遛，至少表現出了充分的信任。雖然這狗對于你來說，只是條普通的犬科憨憨，也不是什么名貴的品類；可是對于客戶來說，這條狗卻是家里不可或缺的一員。

　　客戶向你詢問家族基金的投資策略，連自家的錢都愿意交給你來打理，何愁沒有后續的合作呢？

　　裴同亮深知這個契機的重要性，打算從交易對手的心理出發，想要把報價壓下去。他認為如果在這首筆交易中，能夠把價格壓低，阿里斯會認可團隊出色的議價能力。

　　但是李洛投影上給出的最終價格范圍，在。

　　“不是這樣的李洛。早上和他們初步交流時，他們說的是這個區間。這說明他們沒拿到更高的報價，我們完全可以先報。”譚川林提出異議。

　　裴同亮馬上表示贊同，附和道：“要是真有更高的競價，他們巴不得立馬告訴咱，這樣我們會不得已把價格提上去，對吧？”

　　裴同亮站了起來，拉了拉本就沒有褶皺的淺紫色西裝，用右手食指和大拇指捋了捋下巴上與鋼鐵俠同款的巴博兒胡，抬起手欣賞著自己修得精巧圓潤的指甲，總結道：“我們也不趕盡殺絕，先給一個86，見機行事。咱們大行做派，講究一個仁至義盡！”

　　李洛一個哆嗦轉開了頭，承認道：“他們的確會告知，我同意。但這是我們第一次和第九鏡合作，如果我們給出的價格范圍太過離譜，對方會認為我們不具備分析這類量化資產的能力，只知道一味地把價格往下壓。那么之后，他們和我們合作的意愿就……”

　　“你為什么覺得86離譜？”方章坐在她身側，探頭看著投影布上的表格問道：“我覺得你的回收率假設過于樂觀。基線預測的時候，你把違約回收率定在60%，這個我可以理解。但是壓力測試下，你的假設仍舊定在60%？”

　　“是啊。”譚川林也問：“這一類標的是消費貸和車貸為主的資產支持證券，回收率至少應該往下調至30%？”

　　林穆聞言，盯著他們二人看了一眼，并不言語。

　　裴同亮捕捉到了林穆的表情，著急地拉開凳子重新坐下，質問方章和譚川林：“唉我說，你們倆有沒有看過《服務協議》？發債主體的《服務協議》明確寫著……啊、嗯、唉，反正回收率應該定在60%。”

　　裴同亮一下子想不起來為啥就是60%。但是關于這一點，結合林穆的反應，李洛應該是對的。

　　李洛倒沒有抓著他們的錯漏做什么文章，就事論事地回答了裴同亮心中的疑問：“抵押池里90%以上的資產都來自一家愛爾蘭的發債機構。這家機構的《服務協議》里提到，這批消費貸有政府擔保。”

　　她在屏幕上投影出債務招股說明的細節，解釋道：“所以不需要擔心回收率的問題。如果從借債人那里收不回來，政府會按照風險暴露總額，為借債人支付60%。”

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